For kun en måned siden så det ud til, at de glorificerede dage måske endeligt var ovre for amerikanske teknologaktier, mens investorerne rystede ved udsigten til en mægtig boble inden for kunstig intelligens.
Eksperter opfordrede i stigende grad investorer til at mindske deres eksponering ved at se ud over mega-caps til banker, industri, mindre virksomheder og fremvoksende markeder.
Mange har ikke behøvet meget opmuntring. De så trillioner, der flyder ind i AI-infrastruktur, og spekulerede på, om de særdeles gældsættede “hyperscalers” som Alphabet, Amazon, Meta og Microsoft nogensinde vil få afkast på den investering.
Og er investeringer ikke i sig selv cykliske? De såkaldte Magnificent Seven og andre teknologihåb har haft deres forholdsvis lange sejltur. Mon ikke det nu må være andres tur.
Den store rotation?
Eksperter fandt hurtigt et navn til skiftet: Den store rotation. Men der var et problem: Det var ikke så stor.
Inden for få uger var investorerne tilbage i teknologien med fornyet AI-begejstring, der drev Nasdaq mod nye højder. Skal vi alle rotere tilbage igen?
Dette er ikke første gang, at investeringerne har trukket sig tilbage fra store tech-aktier. Bear- eller bull-kørslen har varet mere end et årti, men der har været masser af volatilitet undervejs, især i 2022, hvor værdiansættelserne styrtdykkede.
Investorer begyndte at kigge ud over tech i starten af i år og igen i løbet af sommeren, siger Jason Hollands, administrerende direktør for investeringsplatformen Bestinvest hos Evelyn Partners.
“Hver gang kom entusiasmen for hyperscalers tilbage, og den har taget fart igen.” Den seneste genopblussen er særlig imponerende, fordi den er kommet på trods af kraftigt stigende obligationsafkast, siger han.
“Højere afkast har normalt en negativ indflydelse på de diskonterede cash flow-modeller, der bruges til at værdiansætte de fremtidige indtægter fra vækstaktier mange år ude i fremtiden.”
Det skulle normalt ramme teknologi, fordi det reducerer værdien af fremtidige indtægter. Der er også en trussel mere: den enorme gæld, der udstedes til finansiering af AI-infrastruktur.
“Man kan antage, at højere finansieringsomkostninger sammen med debatten om, hvorvidt hastigheden af AI-frontmodellerne bør sættes ned, ville dæmpe begejstringen, men det har det ikke gjort,” siger Hr. Hollands. “Investorernes appetit har vist sig robust, og virksomheders profitmarginer fortsætter med at overraske.”
Dot-com-paralleller
Men kan dette virkelig fortsætte?
De, der bekymrer sig om AI-manien bæredygtighed, trækker ofte paralleller til dot-com-boomet i slutningen af 1990’erne, men der er en enorm forskel. Hyperscalers har dybe lommer og tjener allerede rigtige penge.
Microsofts omsætning i andet kvartal steg 18 procent til 90 milliarder dollars, mens Alphabet’s omsætning i andet kvartal steg 24 procent til 119,8 milliarder dollars og Amazons steg 20 procent til 200,6 milliarder dollars.
Cloud-tjenester og AI-infrastruktur var centrale vækstdrivere, selvom Alphabet og Amazons nettoindkomst-tal blev boostet af kursgevinster fra opstartsinvesteringer som Anthropic og SpaceX.
Meta Platforms slog alle med en omsætning, der hoppede 28 procent til 60,8 milliarder dollars, idet AI-optimerede anbefalings- og målretningsmotorer bragte annoncerne i forstærket gear, støttet af sin nye Muse AI-assistent.
“Meta kører derudad, og Mark Zuckerbergs AI-vison begynder endelig at få fat,” siger Matt Britzman, senior aktieanalytiker hos Hargreaves Lansdown.
På trods af hidtil uset AI-kapitaludgift er hyperscaler-værdiansættelser faktisk blevet mere attraktive, mens den underliggende indtjening fortsætter med at vokse aggressivt. Priserne på aktierne er steget, men indtjeningen er steget endnu hurtigere. Ingen overraskelse, at investorerne har vendt tilbage til sektoren.
Risikene består
Alligevel findes der risici. Det betyder ikke, at investorerne bør stoppe med at bekymre sig om værdisætningerne. Ingen ved, hvordan denne teknologiske revolution vil folde sig ud. Yves Bonzon, koncernens investeringschef hos Julius Baer, beskriver det som en “binær satsning”.
“Selv hvis alle er enige om AI’s enorme disruptive potentiale, ved ingen rigtigt, hvilken vej det vil gå eller hvad endepunktet bliver,” siger han.
Elon Musks SpaceX, som blev børsnoteret i juni, er et perfekt casestudie. Den etablerede Starlink-operation rapporterede et driftsoverskud på 1,66 milliarder dollars i andet kvartal, en stigning på 66 procent.
Til sammenligning slugede dets banebrydende AI-division 15,83 milliarder dollars i kapitaludgifter og rapporterede et driftsunderskud på 1,26 milliarder dollars, selv om omsætningen steg 247 procent.
Hr. Bonzon argumenterer for, at frontier AI-laboratorierne er det svageste financielle led i AI-værdi-kæden, men samtidig en af de vigtigste efterspørgselsdrivere. “Deres kapløb om at udvikle AI-agenter med stigende kapabilitet driver udgifter til chips, hukommelse, cloud-infrastruktur, datacentre og strøm, selvom deres egen vej til rentabilitet forbliver usikker,” siger han.
Risikoen for, at hurtig teknologisk fremskridt hurtigt gør AI-chips forældede, har hidtil ikke materialiseret sig, tilføjer han.
Ældre generationer af processorer spiller fortsat en vigtig rolle og mindsker risikoen for, at dagens AI-investeringer bliver bundne aktiver, siger Bonzon. “Mens vi fortsat foretrækker diversificering, ser vi ikke længere nogen overbevisende grund til at underveje de store amerikanske hyperscalers.”
En bredere nedtur
Men nu har investorerne noget andet at bekymre sig om. Oktober åbnede med et bredere fald på aktiemarkedet, som følger bekymringer om stigende oliepriser, inflation og offentlig gæld, hvilket sendte obligationsafkastene til multi‑årtiers højder.
Investorerne roterede ud af aktierne i realtid, og ikke kun teknologiske aktier. Banker, industrier, mindre virksomheder og fremvoksende markeder solgte også. Det, der går rundt, kommer rundt.
Investorerne havde været i gang med at rotere ud af amerikanske dollars, men nu roterer de også tilbage, siger Axel Rudolph, teknisk analytiker hos handelsplatformen IG.
“Dollaren har lige ramt sit højeste niveau siden april 2025, drevet af vedvarende inflation, en robust amerikansk økonomi og en stram monetærpolitik fra Federal Reserve, der forstærker forventningerne om yderligere rentestigninger,” siger han. “I mellemtiden kæmper Bitcoin stadig, selvom den i det mindste har guld og sølv som selskab.”
Når obligationsafkastene stiger, roterer investorerne ind i amerikanske statsobligationer og statsobligationer, siger Dan Coatsworth, markedschef hos AJ Bell. “Når investorerne kan få et forholdsvis højt afkast fra statsgæld med begrænset risiko, må aktierne arbejde hårdere for at retfærdiggøre deres ekstra volatilitet.”
Rotationen mellem aktie-sektorer og aktivklasser vil altid være i sving, siger Hollands. “Den mere vedvarende tendens bør være en større diversificering. Det er generelt mere robust end at satse på en enkelt sektor ud fra de seneste markedsledende tendenser,” tilføjer han.
