I august gjorde guld og Bitcoin noget usædvanligt. Begge steg i værdi samtidigt.
Normalt opfører de to aktivklasser sig forskelligt. Guld er den ultimative sikre havn. Den stiger, når investorerne er bange. Når de er grådige, er Bitcoin ofte den, der drager fordel, da optimistiske investorer strømmer til.
Så at de to stiger i takt er sjældent. Alligevel ser det ud til, at de giver de samme budskab til investorerne: noget er galt med pengene.
I USA er den offentlige gæld passeret 40 trillioner dollars, inflationen stiger, og investorerne har været bekymrede for udsigterne for den amerikanske dollar.
Mange har søgt at beskytte deres formue ved at flytte den til aktiver, som regeringerne ikke frit kan udskrive, hvilket mindsker pengenes værdi.
Andreas Anthis, chef for multi-asset og absolut afkast hos Mashreq Capital, siger, at når tilliden til en valutaens købekraft forfaller, bliver knappe aktiver prissat højere. “Guldets udbud udvides kun i takt med minedriften, mens Bitcoin’s udbud er begrænset af designet.”
Begge aktiver begyndte at tiltrække kapital, efterhånden som investorerne frygtede inflation, gæld og den langsigtede værdi af konventionelle valutaer. Guldkursen bevægede sig forbi 4.600 dollars, og Bitcoin nåede over 80.000 dollars for første gang siden maj.
Nu kæmper den amerikanske dollar tilbage. Hvad sker der?
Efterhånden som konflikten i Mellemøsten trækker ud, stiger olieprisen igen, og det forventes at presse inflationen op. Det kan tvinge den amerikanske centralbank til at holde renten højere længere eller endda hæve den. I et sådant scenarie bliver aktiver denomineret i dollar mere attraktive for investorer.
Dollaren er derfor styrket, mens guld er faldet mod omkring 4.300 dollars. Bitcoin er faldet under 77.000 dollars.
Tony Hallside, administrerende direktør hos STP Partners i Dubai, siger, at guld og Bitcoins samtidige stigning ikke var en tilfældighed. “Investorerne brugte forskellige aktiver til at udtrykke deres bekymring for pengenes købekraft og for statens finansieringsniveau.”
Dollarens devalueringshandel
Dette er en del af noget, der kaldes “dollarens devalueringshandel”, hvor nervøse investorer sælger dollars og amerikanske statsobligationer for at købe ædle aktiver som guld og Bitcoin.
Men hr. Hallside siger, at investorerne ikke bør behandle guld og Bitcoin ens. “Guld har århundreder af historie som værdibevarende aktiv og tiltrækker betydelig efterspørgsel fra centralbankerne. Bitcoin har indbygget knaphed, men forbliver markant mere volatil. Den opfører sig som et risikofyldt aktiv i perioder med reel markedsstress.”
Ignorer dem, der kalder Bitcoin for “digitalt guld”, tilføjer han. “Det har nogle guld-lignende karakteristika, men har endnu ikke konsekvent vist sine defensive kvaliteter gennem forskellige markedscyklusser.”
Dette kan være en god ting for private investorer, tilføjer Hallside. Eftersom de opfører sig forskelligt, kan de to aktiver sameksistere pænt i en diversificeret portefølje.
I dag befinder guld og Bitcoin sig i en tilbagetagende bevægelse. Debasementshandlen er netop vendt, og dollaren kæmper tilbage.
Med forventede rentestigninger husker investorerne, at guld og Bitcoin deler den samme ulempe: ingen rente, ingen udbytter, intet afkast.
Det er ikke så bekymrende, når renterne er lave, men det er et problem, når investorer kan få 5 eller 6 procent fra kontanter og obligationer uden at sætte meget af deres kapital på spil.
Fawad Razaqzada, markedsanalytiker, global makro hos Forex.com, siger, at frygt for en mere hawkish Fed påvirker investorers risikovillighed. “Globale aktier, guld og Bitcoin falder alle som følge af det.”
US-dollaren er nu safen-havn-traden. Gode nyheder for dem, der tjener i dollarbundne valutaer.
Tal om dollarens sammenbrud har været overdrevne, og ikke for første gang. Madhur Kakkar, administrerende direktør i Elevate Financial Services, siger, at argumentet om dollarens erosion kan være real, men processen vil vare i årtier. “Investorer, der positionerer sig for et dollar-kollaps, har haft fejl i et årti.” Dollaren har før været udfordret og har overlevet.
Vaibhav Loomba, gruppechef for valuta og rater hos Klay Group, siger, at efter euroen blev lanceret i 1999, gennemgik dollaren en massiv cyklisk nedtur og mistede 40 procent af sin værdi i løbet af det følgende årti. Alligevel har den bevaret sin plads som verdens reservere valuta. “Debatten om, at den amerikanske dollar mister sin magi, har poppet op mange gange.”
Dollaren står over for kortsigtede udfordringer på grund af USAs gæld og landets uforudsigelige handelspolitik, siger Hr. Loomba.
Men den beholder stærke strukturelle fordele, herunder størrelsen på den amerikanske økonomi, dens stærke teknologisektor og landets nøgle rolle i global handel. “USA forbliver også et af de lande i den udviklede verden med relativt høje renter, hvilket hjælper dollaren set fra carry-trade-perspektivet,” siger han.
Eksponering mod dollar
Investorer står dog over for en anden risiko. Deres eksponering mod dollaren følger ofte med en tung eksponering mod amerikanske aktier.
Takket være præstationen fra en lille gruppe mega-cap teknologiaktier udgør amerikanske aktier nu omkring 60 procent af den globale markedsværdi, siger Hamza Dweik, chef for handel (MENA) hos Saxo Bank. “Når en håndfuld aktier står for så stor en del af indeksafkastet, stiger koncentrationsrisikoen naturligvis.”
Hr. Dweik siger, at der sker en gradvis genvurdering af US-unikationen, hvor Amerikas finanspolitiske underskud, den voksende gæld, handelskonflikter og politisk usikkerhed får investorer til at diversificere væk fra amerikanske aktiver.
Han forventer en langsom reduktion i amerikansk andel af globale porteføljer, efterhånden som centralbanker diversificerer reserver, handelens afvikling bliver multipolær, og investorer placerer kapital uden for USA. “Dollarens dominans består, men dens dominans bliver ikke længere taget for givet.”
Darren Clarke, trader hos Lunaro Financial Services, siger, at investorerne må undgå at være alt for afhængige af det amerikanske marked. “Resultatet af amerikanske aktier, særligt Magnificent Seven tech mega-caps, har fået mange porteføljer til at være stærkt rettet mod amerikanske aktiver, uden at investorerne bevidst har valgt det.”
Det gør en bredere portefølje mere attraktiv, hvor europæiske, japanske, fremvoksende markeder og endda britiske selskaber, der betaler udbytter, giver måder at sprede risikoen på, tilføjer Mr. Clarke.
Det samme gælder for guld og Bitcoin. I stedet for at jagte dem opad bør investorerne sigte efter balance.
Hr. Anthis fra Mashreq Capital mener, at guld og Bitcoin begge kan have plads i en diversificeret portefølje, men ingen af dem er uden risiko. “Bitcoin er særligt sårbart over for skarpe vendinger.”
For nylig har guld og Bitcoin bevæget sig i takt, men over længere horisonter har deres adfærd tendens til at afvige. “I løbet af de sidste 12 måneder steg guld betydeligt, mens Bitcoin faldt. At have begge aktiver er derfor komplementært frem for duplikativt.”
Som altid bør investorer være varsomme med at jagte aktiverne opad. Som vi lige har set, kan de vende kurs lige så hurtigt.
Nogle investorer vil måske bruge det nylige fald i guld og Bitcoin til at øge deres andel til en lavere pris.
Dollaren stiger måske i dag, men det gør den 40 trillioners gæld også. Debaseringshandlen er ikke død. Guld og Bitcoin kan snart begynde at stige igen. Og hvem ved, måske endda i takt.
