Efter den meget omtalte debut af SpaceX i USA og den blomstrende Shanghai-notering af det kinesiske halvlederfirma ChangXin Memory Technologies (CXMT) bliver børsintroduktioner (IPO’er) ivrigt ventet verden rundt. Mange investorer sultner efter muligheden for tidligt at købe aktier i OpenAI, Anthropic, Databricks eller Anduril og ride den medfølende hype til formuer.
Men begejstringen rummer en advarsel. I 40 år har jeg sagt, at IPO faktisk står for “det er sandsynligvis overvurderet”.
Den nuværende IPO-hype omfavner primært teknocentriske virksomheder med AI som hovedtema, og Kina og Amerika er i centrum. Hvorfor? Stemningen omkring teknologiske aktier og kunstig intelligens har været varm i mange måneder. Grundlæggere og tidlige investorer ønsker maks udbytte, når de sælger ejerandele til offentligheden. Begejstringen pumper priserne op, hvilket inkluderer SpaceX-debuten den 12. juni, som med en størrelse, der er mere end dobbelt så stor, slog Saudi Aramcos provenu og blev den største IPO nogensinde.
Fangsten er dog, at grundlæggerne vil sælge til høj kurs eller få billig kapital, mens IPO-købere vil have mulighed for at købe lavt. Hvem kender mest til en virksomheds sande værdi? Tilføj glitrende markedsførings-turneer fra investeringsbankerne, og videnskløften bliver større. Derfor er det næsten uden tvivl overvurderet.
Hurtige opstigninger, hårdere fald
Ja, nogle IPO’er springer af sted tidligt, som CXMT’s første-dages himmelflugt på 466 procent, eller Zhipu AI’s dramatiske løft – selv om den kinesiske AI-virksomheds egen debut var en beskeden stigning, hvor gevinsten kom i løbet af de følgende måneder. Men de fleste snubler.
Selv dem, der hopper tidligt, giver ofte alle de tidligere gevinster fra hånden. Overvej SpaceX, som steg med helt op til 67 procent over IPO-prisen inden for de første få handelsdage, for siden at falde tilbage under noteringskursen på 135 dollars den 16. juli, lidt over en måned efter debuten. Aktien er siden fortsat styrtdykket.
SpaceX er ikke ensom i sin skæbne. Norges Magnora Data Centre høstede AI-hypen og stor interesse for IPO’er i juni på Oslo-børsen Euronext Growth, hvor den sprang i debutdagen for derefter at give gevinsten tilbage. Det schweiziske sikkerhedsfirma Verisure, som blev noteret på Nasdaq Stockholm, var Europas største IPO i tre år, da den debuterede i oktober sidste år. Den steg på første dag, men er siden faldet omkring 31 procent fra sin post-noteringshøjde og ligger nu cirka 17 procent under noteringsprisen. Kinas autonome-kørsel firma WeRide, som er dobbeltnoteret i Hong Kong og Nasdaq, handles til omtrent halvdelen af IPO-prisen.
Tallene lyver ikke
Dette er ikke en opfordring til at investere i en bestemt notering; det handler om IPO’ers længere, mere overordnede historie. Hvis du ser på amerikanske aktier, siden 1990 har 52 procent af de nyeste børsnoterede virksomheder haft underpræstation i deres første måned i en median på -0,3 procentpoint. Tre måneder ude lå 60 procent bagefter i en medianafvigelse på -5 procentpoint. Seks måneder fra notering lå 63 procent bagefter med en median på -11 procentpoint. Efter et og to år ligger andelen, der halter bagefter, nærmere 70 procent, ved -20 og -35 procentpoint. Det er ikke et pænt billede.
Selv dem, der førte tidligt, gav det ofte tilbage. Blandt de 48 procent af US IPO’erne, der ledte i deres første måned, lå 56 procent bagefter efter et år. Det betyder, at bedre tidspunkter for at købe sandsynligvis kommer senere, når begejstringen stilner af.
Nogle vil måske teoretisere, at enorm genkendelighed gør dagens store IPO’er til sikre vindere. Men Facebook var en giganter før sit IPO-udbrud i 2012. Uber gjorde det samme i 2019. Velovervågede og ventede af investorer prisfastsætter de alle tænkelige væksthistorier og hæver dermed forventningerne.
Selv dem, der ejer en blomstrende IPO, står over for et yderligere problem: hvornår skal de sælge? Normalt er de investorer, der drager mest fordel, dem der blev tildelt aktierne før IPO-debuten. De betaler udstederprisen, men kan ofte ikke sælge hurtigt på grund af lock-up-reglerne.
Engangssucceser på IPO’er giver også overtro. Midt i dopaminerusen antager købere, at glæden kan gentages. Flere IPO’er, tak! Men historien viser, at dette øger sandsynligheden for dårlige afkast.
De fleste investorer kan formentlig heller ikke købe så mange aktier, at det får en betydelig effekt på deres formue, især når så mange vil være med. Det er heldigvis til det bedste, når man ser på de typiske udfald. Men dem, der får fat i mange aktier, står over for, at koncentrerede positioner er ekstremt risikable. Gældende investeringer kræver omhu, visdom, tålmodighed og disciplin. Det er en lang rejse, ikke et hurtigt rigdomssignal.
Hype før et fald
Der er noget, alle investorer kan udlede af den aktuelle IPO-hysteri. Hype kommer før et fald. Massive IPO-udstedelser kan være tegn på farlig eufori, der lægger op til kursfald. Selvom vi endnu ikke er i bred eufori, er forventningerne til alt inden for AI og teknologi i USA opskruet. Derfor står virksomheder i kø for at gennemføre IPO’er. Den forhøjede stemning gør positive overraskelser sværere at opnå. Det taler for ekstrem forsigtighed.
At give efter for IPO-hyppen er at falde i grådighed. Det er en stor risiko. Følelser er aldrig en god grund til at investere.
